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本期内容

>>本文仅限作家不雅点，点击上方视频收看！本期视频录制于2025年8月18日

来往桌前看天地，付鹏说来评财经。

本期付鹏说我思和巨匠深远探讨香港金融市集的关联情况。自4月份于今，这四个多月以来，香港市集的诸多变动一直备受咱们密切激情。本周，好多东说念主属意到港币脱离了弱方兑换保证水平，但后续的关联影响，巨匠可能尚未王人备串联起来。

率先，展示的第一张图表，源自十年前我为部分学生教授香港考虑汇率轨制，以及香港金融处罚局如何进行流动性调节时所使用的贵府。该图表齐全呈现了香港银行与流动性的举座框架，其中触及几个重要的基础学问点。

其一，是银行体系的银行结余问题，这关联到香港金融处罚局的钞票欠债表，香港银行体系的银行结余，与外汇基金单据操作、回购操作息息关联，还触及香港银行系统内银行间的拆借与互换，以及与外洋的互换。

此外，还触及好意思元如何流入香港，在香港银行体系内如何生成M1、M2基础货币并终了投放等问题。这些基础内容，在此不再赘述，但其中的重要学问点，巨匠必须明晰掌合手，不然难以绝对和洽香港整套金融系统的运作机制。

图二所展示的时分跨度是从关税试验后的4月中旬运行。需要点激情的是，香港银行结余在此技艺大幅上升，同期，隔夜拆借利率大幅下降。然而，近一个多月以来，香港银行结余马上消退。从图表中，巨匠需属意一个重要点：隔夜拆借利率水平终于运行回升；同期，自4月中下旬以来因关税影响而加多的银行结尾数据已王人备消退。若对统统这个词系统有深远了解，便能理解为何要激情这些变化。

在此，我以本年4月份的关税事件动作紧要节点。本色上，在5月或6月时，我曾指出香港市集将赫然弱于国内市集。其时，好多东说念主仅依据统计数据的同比变动或涨幅进行判断，但若不雅察上方图表的处理神色，便能明晰看到，本年关税事件对市集产生了要紧冲击。

因此，咱们以冲击前和冲击后动作两个节点，以为在此技艺市集均呈现下落态势。这两个节点分离代表了市集最差的情况和资金殷切的情况。巨匠不错直不雅看到，恒生科技指数现在尚未收复到关税前的水平，恒生指数则稍微收复至关税前水平，而沪深300指数则赫然高于关税前水平。

这三个指数在5月份以后，即港币汇率大幅贬值的这段时分里，呈现出赫然各别。同期，我在图表中类似了北水南下的资金情况，即东说念主民币资金与好意思元资金之间的关系。和洽这小数，关于把合手香港市集刻下动态至关紧要。咱们不错看到，北水南下初期呈现赓续买入态势，即便市集狂跌也未罢手。但自5月份至7月份，长达两个月的时分里，净买入额赫然减少，以致低于7月23日这一紧要时分点后的水平。需郑重的是，7月23日之后，恒生科技指数、恒生指数与沪深300指数呈现王人备相背的走势：沪深300指数立异高，而恒生指数未立异高，恒生科技指数则更为疲弱。7月23日之后，直至8月15日，咱们不错看到北水南下呈现放量态势，即多数东说念主民币资金南下香港，但市集弘扬却相对疲弱。在此配景下，咱们郑重到，在银行结余下降至一定水平，或王人备消退后，港币出现了准确来说脱离弱方兑换保证水平的情况。为何我接纳这一表述，而非节略的增值或贬值？因为在考虑汇率轨制下，这么的表述在后文分析逻辑时更为准确。因此，咱们称之为港币快速脱离弱方兑换保证水平。

自旧年9月以来港币增值合理，此阶段无需过度激情好意思国身分，东说念主民币钞票招引力增强是老本流动信号，港币需求巩固、拆借利率无高出波动。

4月关税战后，新台币增值激勉东南亚市集预期变化，港币渐渐增值，这是老本赓续流入的典型弘扬，且拆借利率巩固，港币马上触及强方兑换保证水平，触发考虑汇率轨制，香港金管局卖出港币、买入好意思元爱戴汇率巩固，外汇储备略有增长，开始包括北水和好意思元老本流入，而后同比增幅放缓。

香港金管局通过流动性处罚爱戴考虑汇率轨制，4月28日支配市集出现两种情景：一是外资和北水赓续流入，港币需求高位，金管局打扰时北水未王人备跟上，资金流入鼓舞港股高潮，但流动性被钞票领受，银行结余不增，拆借利率巩固；二是资金赓续流入但钞票领受流动性，老本流入压住港元汇率在强方兑换保证水平，金管局买入好意思元、提供港元流动性，本色却出现银行结余快速上升。

香港金管局多数派发港币致银行结余加多，流动性未被钞票王人备领受，拆借利率大幅下降，港币汇率快速贬值、热钱外流，预示港股弱于A股，外资流入格调影响港股弘扬。

5至6月情况更赫然，6月底港币汇率触及弱方兑换保证水平，金管局回收流动性，银行结余下降但未显赫影响拆借利率，汇率赓续被压在弱方兑换保证水平。7月底至8月初，沪深300指数立异高，恒指和恒科指数滞后，7月23日前后北水南下，此时港币汇率仍在弱方兑换保证水平，银行结余行将滥用。

若银行结余络续下降且汇率保持在弱方兑换保证水平，金管局络续回收港元流动性，拆借利率上升并回反平常，汇率脱离弱方兑换保证水平后金管局罢手领受港元流动性。

北水南下规模大但港股弘扬疲弱，若对中国钞票宗旨蜕变，A股高潮招引更多北水南下，好意思元老本也可能快速流入香港，推升港币增值并触及强方兑换保证水平，港元拆借利率向利差放松标的逼近，其抬升不会冲击港股市集，类似旧年7月至本年4月前情况。若无好意思元流入或好意思元老本严慎，银行结余滥用后脱离弱方兑换保证水平将致港元拆借利率稍微抬升并冲击钞票市集，港股疲弱反应资金流入不及。

后续不雅察港币脱离弱方兑换保证水平后的弘扬，若快速向强方兑换保证水平升沉标明好意思元流入；若短暂脱离又回落且拆借利率抬升幅度有限，标明香港市集弱于国内市集，可能反应国内钞票价钱相对较高。北水南下常因香港钞票低廉，但冷落国内钞票价钱可能偏高的问题，不哀怜况下拆借利率和汇率弘扬不同。

 

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